金融风暴席卷 最大民营铜企能否修成正果

    受世界金融危机的冲击，持续近三年的有色金属牛市终结。2008年年中以来，铜也开始遭遇全行业性的危机：价格暴跌、行情逆转。

    作为国内单个项目产能最大、引进世界最先进设备的民营铜冶炼企业，山东阳谷祥光铜业有限公司（以下简称祥光铜业）再度被推到风口浪尖上：先是被质疑有高达40亿元的负债，已无力偿还；再被质疑生不逢时：很可能在本轮行业调整中被“洗掉”，引进的先进设备也将最终成他人“嫁衣”。

    铜价祸福

    过去三年，铜价可谓牛气冲天。国际铜价从1800美元/吨启动，一路狂飙至8980美元/吨（2008年7月）的高点，国内铜价最高位时也超过了8万元/吨，上涨幅度高达400%以上。但进入2008年下半年以来，行情开始逆转，在国庆长假后，以连续跌停的极端方式暴挫，跌幅达40%以上，直接引发了行业危机。

    云南铜业2008年三季报显示，受铜需求下滑、铜价暴跌影响，云南铜业净利润同比下降了88.85%，营业收入为82.81亿元，比第二季度下降了10.23%；江西铜业虽然实现了净利润的继续增长，而持续下跌的铜价、硫酸价格，也让众多行业分析师看淡其2009年的盈利预期。安信证券有色金属行业分析师衡昆认为，铜价每回落1%，江西铜业2009年盈利将减少1.5%。预计江西铜业2009年盈利将回落21.4%。

    祥光铜业2005年决定上马40万吨阴极铜项目，并得到了国家发改委的批准。2006年开工建设，2007年11月正式投产，2008年9月结束磨合期，实现稳产。巧合的是，祥光铜业立项、建设、达产的周期，刚好与铜价“暴涨——回落——暴跌”的周期相吻合，这也是被外界质疑其“生不逢时”的主要原因。

    “铜价下跌固然会对祥光的业绩产生影响，但作为一家冶炼企业，我们赚取的是相对固定的加工费，同时通过对上游进口矿石M+4（即以收货4个月后的市场价作为结算价）的作价方式、下游现货市场的套期保值方式，规避价格波动的风险，利润基本能锁定，受冲击不大。”祥光铜业董事长刘学景解释说。

    据了解，由于铜冶炼企业的加工费相对固定，主要副产品硫酸以及相关化工产品的价格对利润影响较大。江西铜业2008年半年报显示，上半年化工及其他产品（主要包括硫酸、硫精矿、铜贸易及冶炼废料等）销售收入占营业总收入的6.18%，贡献的毛利比重却占到了32.28%，毛利率高达77.87%，是所有产品中最高的。目前硫酸的价格已经从高位的每吨2000元，跌到了每吨1200元左右。

    《中国经营报》记者掌握的祥光铜业2008年前10个月的生产数据显示，其累计生产阴极铜8.3万吨，硫酸32.4万吨，产销率接近100%。“硫酸是炼铜的副产品，成本已经基本从铜价中收回，所以这一块的销售基本上是纯利润。价格下跌会影响利润，但贡献的是正的盈利和现金。”刘学景介绍。

    “铜价下跌必然带动铜矿价格的下跌，这将大幅减少我们的财务成本，因为我们进口铜精矿采用的是货物融资质押的方式，铜价下跌，意味着质押费用的大幅降低。”祥光铜业总经理助理刘志光说。刘志光是刘学景的长子，主要负责财务和融资业务。

    《中国经营报》记者了解到，由于过去三年内铜价一直在上涨，国内不少铜企采用了M+1的结算方式，以降低矿石价格上涨带来的冲击。祥光铜业由于自身资金比较紧张，就结合质押融资的周期（3个月）采用了M+3或M+4的结算方式，这在铜价暴跌的情况下，反而成了一个优势。

    刘志光介绍，因为铜矿价格下跌，祥光铜业刚刚从必和必拓获得了8000多万元人民币的退款。

    受国际行情影响，特别是中国内需的强力拉动，暴跌的铜价有望企稳。11月6日，摩根斯坦利（MorganStanley）发布研究报告指出，2009年全球铜需求将增长1%，主要是受中国增长6%的带动。

    “国内铜需求与冶炼产能的缺口近几年一直在100万吨左右，这种情况未来还会延续一段时间，我们预计2009年国内精铜仍然是供小于求的状态。”中国有色金属工业协会铜部处长段绍甫说。

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