锡业股份公司是锡产业采、选、冶、深加工一体化的产业结构，该业务特点可以有效规避锡价波动带来的业绩波动，平滑公司业绩。

    锡精矿是公司主要利润来源，该业务与锡价波动紧密相关，2008年锡价上涨的同时，公司该业务还存在产能扩张。2008年上半年锡价保持坚挺，是所有金属中最为坚挺的品种。我们预计锡精矿2008年产量将达到1.8万吨金属量，产量增长约2000多吨。锡价的上涨和产能扩张造成锡精矿部分盈利丰厚，是公司主要的利润来源。

    锡锭冶炼是公司发展的核心，利润保持稳定。我们预计公司2008年锡锭产量将达到7万吨（含新加坡2万吨），同比增长12.9%。需要外购锡精矿5.2万金属吨。锡锭的冶炼部分业务利润保持稳定。

    公司调整产业结构，提高无铅焊料比例。用产品结构调整来规避含铅焊料利润的下降。含铅焊料是传统锡材产品，吨加工毛利率相对较低。随着国际焊料行业无铅化进程的加快，公司快速调整产业结构，降低低附加值的含铅焊料比例，提升利润较高的无铅焊料比例，以此提升锡材产品的毛利水平。

    锡化工产品价格不能跟随锡价快速上涨，给企业经营带来一定的压力。

    但在锡价高位趋稳后锡化工产品会逐步跟上，利润保持稳定。从我们跟踪的情况来看，硫酸亚锡的加工费从2008年1月份由3.4万下降到目前的2.7万，加工利润在锡价上涨时有一定压力。

    公司矿产资源为锡铜伴生矿，铜精矿也是利润的主要来源之一。由于锡精矿产量的增长，铜精矿也存在一定的增长。铜精矿产量的增长弥补了价格下跌带来的利润减少，此部分利润保持稳定。

    锡产品出口税率的降低以及人民币升值带来的压力不容忽视。2008年初以来人民币对美元升值5.8%，从2007年年初以来升值12.05%。与此同时，锡产品出口退税率的降低及取消给公司盈利带来负面影响。

    投资建议：

    锡业股份业绩增长的主要来源是锡精矿产量增长和价格的上升。但同时公司从经济的角度开采低品位锡精矿拉高了锡精矿的成本。锡材方面公司逐步转向高附加值的无铅焊料，锡消耗量稳步提升。锡材方面，锡价的快速上扬对利润造成侵蚀，锡价如在高位保持稳定，锡化工利润将保持稳定。考虑到公司在全球锡行业的龙头地位，结合公司2008年1.27元的每股收益，我们给予"谨慎买入"的投资评级。

    一、公司背景与历史沿革

    （一）、公司背景与历史沿革

    1、历史背景

    公司主要发起人及控股股东云南锡业公司座落于具有中国乃至世界"锡都"之美誉的个旧市，具有悠久的历史。1883年清政府云南当局拨官款在个旧设立个旧厂务招商局，负责锡产品的生产与销售，1909年改组为个旧锡务有限公司；1940年9月1日，个旧锡务有限公司、云南锡矿工程处、云南炼锡公司合并组成云南锡业股份有限公司；1950年3月8日，中国人民解放军昆明军管会工业接管部接管云南锡业股份有限公司，定名为云南锡业公司。