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铜价上涨根基尚未发生实质性变化
2006年7月11日 10:44  
本轮铜价上升是在全球经济增长和经济结构变迁背景下发生的需求拉动型上涨。需求迅速上升使投资不足的供给方措手不及,生产增长赶不上需求增长,导致供需紧张和库存降低到临界水平以下,所以说铜价的上涨基础很牢固。再加上外围资金的大量涌入,铜价的涨幅也超过了人们的想象。

  ●5月份以来席卷金融市场的资产价格调整起因于市场对中央银行收缩货币政策、抑制经济的担忧,其实质是市场为了规避风险进行的资产重新
 
配置行为,而并不是说全球的宏观经济出现了问题。

  ●铜价到顶的必要条件是供需状况有实质性改善。从目前的情况看,今年下半年的供给很难有超出预期的提高,铜精矿供应还可能继续恶化。由于目前利率依然处于较低水平,而且中央银行还是以稳步有序收紧货币政策为主,因此市场对中央银行过度紧缩的担忧可能有点过头,下半年全球经济继续快速增长的可能性比较大,今年铜需求会有较大的增长幅度。

  ●因为供需状况没有实质性改观,预计今年下半年铜价还会处于高位,还存在创新高的可能性。如果主要国家中央银行为了抑制通货膨胀加速的风险而骤然加大紧缩力度,经济增长可能会停滞。如果银根过度紧缩引发经济中潜伏的风险,有可能引起经济突然下滑。对于铜价来说,这是最大的风险。

  如果说2005年的铜价走势已经让大多数投资者叹为观止的话,那么2006年上半年的市场变化则更是让人瞠目结舌了。2005年LME三个月期铜的波动区间为3000-4500美元,低点到高点的涨幅为50%多一点,但要知道,这是历史上铜价首次在3000美元以上持续上涨。进入2006年,市场经过2月份的调整后,从3月底到5月上旬,铜价从4650美元涨到8800美元,不到2个月时间,拉升了4000多美元。

  既然铜价能在不到两个月的时间里上涨83%,那么,即使回调2000-3000美元也很正常,不能因为铜价从高点回落了2000多美元就认为顶部已经形成。判断铜价是否形成了顶部,在什么条件下铜价才能到顶,乃至于今后的走势,还要具体分析铜价上涨的基础、调整的缘由,以及引起铜价调整的因素是否真正侵蚀了上涨的基础。

  一、铜价上涨的背景和原因

  本轮铜价上涨的最主要原因是经济增长和经济结构改变带来的需求增长,是需求拉动型上涨。

  图一 全球经济增长 图二 全球铜需求量

  从2002年到2005年,全球经济增长率稳步攀升,2004年和2005年全球经济增长率高达5.3%和4.8%,而上个世纪九十年代的平均增长率不到3.3% (见图一)。经济增长带动需求上升,2001年全球铜需求量为1451.3万吨,2005年的需求量达到1693万吨,增长了16.7% ,年均增长3.9%(见图二)。

  图三 中国和全球铜需求增长量

  全球经济结构变迁进一步推动了需求上升。具体而言,发展中国家,尤其是中国的崛起极大推动了铜的消费。从2001年到2005年,全球铜消费量增加了241.7万吨,而中国的消费增量就达到152.5万吨,占全球增量的63%(见图三)。发展中国家经济起飞不但从需求增幅的角度带动铜价上升,更因为其需求增长的突然性和爆发性使供应方措手不及,增加了铜价的上升速度和波动性。

  图四 全球精铜库存

  需求快速增长,但是供给并没有同步跟上。上世纪九十年代,由于资源价格低迷,生产和勘探的投资严重不足。因此,到了2002年以后,矿石开采和冶炼生产很难跟上需求增长的步伐,具体表现在富矿减少、矿石品位降低、大型机械和技术工人不足等方面。

  此外,满负荷生产和高铜价还产生了两个影响产量增长的负面因素:1.满负荷生产意味着事故增多,例如工人伤亡、机械故障、水和燃料等后勤保障难以为继等;2.铜价增长刺激了各利益相关者争取改变利益分配格局的动力,各种劳资纠纷是最直接的后果,国家经济主义近年来渐成趋势的部分原因也在于此。

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