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人民币升值及资产重估背景下的三行业
2006年6月23日 8:58  来源:证券日报

    在人民币升值及资产重估的背景下,我们认为资源类和服务类行业盈利能力有更多的保障,稳定的增长使其可以获得更高的估值。与此同时,同质化竞争和成本费用压力使制造业难以获得出色的整体表现,我们趋向于降低该类行业配置。

    资源类:从关注国际商品市场价格波动到关注国内资源价格机制改革

    自2003年以来,大宗商品价格的上涨就成为全球经济中最受瞩目的话题。实体经济的高速增长、美元贬值和全球性的流动性泛滥都被认为是推动大宗商品价格上涨的因素。但到底哪一个因素是主因?未来的趋势又将如何演绎?这是我们在投资资源类企业时必须回答的问题。

    我们认为,本轮大宗商品价格上涨的主因是全球实体经济高速增长,美元贬值和全球性的流动性泛滥只是起到推波助澜的作用。一个显著的证据是:在本轮大宗商品牛市中,表现最为突出的品种是钢铁、锌等贱金属和石油、天然橡胶等工业必需品。而与投机和保值关系最为密切的贵金属表现明显逊色于贱金属。这就说明本轮大宗商品牛市与70年代的商品牛市有本质的差异。70年代商品牛市的主要推动力量是对通货膨胀和美元本位的担忧,因此在那一次牛市中表现最突出的品种是具有保值功能的贵金属黄金。

    从本轮大宗商品牛市的过程来看,上涨剧烈的商品基本上都经历了两个阶段:

    第一阶段是实体经济的需求导致供求关系绷紧,价格缓慢上升,供给曲线从平缓趋向陡峭;第二阶是当供给缺口出现后,投机资金介入,价格出现飙升。

    进入5月份以后,我们注意到全球经济和金融环境出现了一些微妙的变化:在实体经济方面,最大的经济体美国出现了经济放缓的征兆;在货币政策方面,全球长期利率水平明显从低位回升。而且,美联储、日本央行和欧洲央行在6月份以后加息的可能性在增大,全球流动性过剩的情况将受到遏制。

    如果全球流动性过剩的情况受到遏制,首先受到打击的将是以保值为基本需求的贵金属价格。因此,我们建议减持贵金属类股票。对于基本原材料而言,投机资金的退出将导致价格的剧烈波动,但实体经济需求所导致的供给缺口对价格有强大的支撑作用。我们预计此类股票将从成长股转变为价值股。投资建议是持有。

    在资源类行业中,我们将把关注的焦点从国际大宗商品的涨跌趋势转移到国内资源定价机制改革上来。中国政府长期对资源价格采取管制措施,虽然对制造业的发展起到了重要的支持作用,但随着资源价格的上涨和国际经济环境的变化,管制政策的负面影响越来越显著。主要表现为资源的严重浪费和巨额的对国外消费者的补贴。因此,资源价格和公共产品价格形成机制改革不可避免。

    其中电力、煤炭和成品油行业的价格改革已领先一步,中国石化(资讯行情论坛)的投资价值亦因此凸现。预计未来公共交通、水务价格的改革将是重点。

    消费类:警惕提供低端消费品的企业,关注拥有品牌优势的中高档消费品企业

    自2003年以来,消费类股票的表现一直非常突出。从整体估值水平来说,消费类股票已经不便宜。根据统计,目前沪深A股市场整体PE在20倍左右,消费类股票PE已经达到35倍,远远高于制造业和上游资源类企业的估值水平。

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