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一“锌”独秀:众商品市场平衡将破
 
慧聪网   2006年2月27日9时18分   信息来源:国际金融报    


目前机构投资者的投资组合中,商品投资普遍不会超过3%,风险完全可控,堪称完善;但国内商品投资者基本以技术信号为系统指标,风险不可控。

综观基本金属基本面,除了锌最具中长期投资潜力之外,所有品种供需平衡都有中期质变的可能。

3月份基本金属价格还将有较好的表现,但对于如此高的价格,警觉必不可少。

两种投资模式  

  随着广大投资者对商品价格涨势的日益担忧,追求趋势性上涨绝对回报的投资早已降温。降低风险、寻找完善的结构品种进行风险对冲,已成了目前机构投资者和对冲基金寻找商品投资机会的主题。

  在参与商品市场投机中,如果说我国的商品投机者与国际基金之间存在某种相似性,那笔者可以肯定的回答:这是两个完全不同的概念。

  近年新进入商品期市的基金,一般是在西方股市表现较为低落、固定收益市场不太具有吸引力情况下,非常小量地在改变他们的投资组合,在风险相对较高的商品市场上获取相对较高的回报。

  目前机构投资者的投资组合中,商品投资普遍不会超过3%。相对而言,不到3%的商品投资不仅风险可控,而且这类针对通胀的投资有着明显的对冲意义。因此相对其投资的历史传统来说,这是一种全新的投资抉择,风险完全可控,堪称完善。

  但对于国内商品投资者来说,除了消费者和生产商的交易具有一定保值意义,绝大多数投机者都采取类似于国外CTA基金的交易模式:以技术信号为系统指标。如果他们没有CTA基金那样的止损原则,风险就将是不可控的。此外,很多金属市场的投机者在国内都只能单品种交易,不可能像金属市场上专业的CTA基金那样通过不同品种和期权交易来分散风险。事实上,最近商品市场普遍出现的CTA基金多头平仓,如果说纯粹是受技术性因素驱动的情况下,这种平仓本身就是以价格上涨过激之后降低持仓风险为目的的。

  期现严重背离  

  从近阶段金属市场所出现的剧烈价格回调中,笔者发现,金属市场本身的流通能力已严重地埋下了投机风险的根源:现货市场和期货市场的严重背离。

  高价不仅严重扼制了消费者的买入兴趣,甚至使生产商达到了无法保值的程度。在亏损之下,生产商将其生产的所有不遗余力地投放到现货市场。

  在这样一个供需已达平衡的市场上,即使在当前宏观背景下,市场的基本面预期仍是良好的。消费者的重新备库预期也是投机者所长期等待的。但这种期待即使在全球消费增长最强的中国市场,也并没有显现出来。投机者将价格推到令消费者无法接受的位置后,消费者不愿意买单。

  期货价格与现货价格之间的长期背离不仅是一种消费情绪,其更深层的原因除了是高价对行业形成冲击之外,更主要的是会抑制长期的消费增长,从而对全球经济的平衡造成严重的负面影响。

  笔者认为,综观基本金属所有市场的基本面,除了锌最具中长期投资的基本面潜力之外,所有金属品种供需平衡都有发生中期质变的可能。

  价格将分化  

  基金远期买入成为支撑金属高价的惟一支柱。这类基金的投资时间跨度已令一些金属的价格结构发生了明显变化,这种变化以金属远期价格的抬高为特征。并且已经开始导致扩大产能成本压力。一旦这类长线投资的基金撤离市场,投机者将遭遇灭顶之灾。

  当前,主要的商品指数已历经了4年的连续回报增长。商品价格的分化将是今年的主流。这也是传统的策略投资者从已被炒高了的市场撤出,渐渐地转向其他在过去几年里表现平平,然而相对预期良好的市场的主要原因。

  相对而言,金属市场的容量最小,且对于大基金投机来说,市场流通性最差。这就成了疯狂炒作者的致命风险。

  笔者认为,当一个市场出现高持仓小成交量后,其实已发出了风险警告。因为它是市场流通能力已明显降低的特征。然而随着传统投机者一度在低价位上的抛空,价格上涨止损能量后,渐渐使过去几年里的长线基金多头成了多头主角。铜期货升水在过去一段时间明显缩小,就是由所谓的长线基金进一步向远期迁仓所造成的。

  前几年,金属市场的总持仓量总在价格回落时下降。最近,金属市场总持仓量却没有发生此类情况。对此的解释只能是:在CTA基金抛空的情况下,长线基金仍在不断增仓。但我们必须看到,一旦在消费旺季到来前,目前所面临的价格震荡平息之后,在现货价格缺少依靠的情况下,这类长期投资的基金若无法保持连续的现货绝对收益增长,将难以为继。

  相对传统的消费旺季来说,3月份对金属价格的稳定和上涨有着积极支撑作用。近期美国商品期货在3月向5月迁仓前的普遍回撤只是相对旺季的一次调整。笔者认为,3月份基本金属价格还将有较好的表现。美国强劲的经济指标和OECD地区的领先指标对此都有一定的提示作用。但对于如此高的价格,风险警觉性同样必不可少。

 
 
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