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铜市:表面的平静掩盖了汹涌的暗流
 
慧聪网   2005年10月31日9时7分   信息来源:金鹏期货工业品信息    


目前市基本面看起来很平静,对铜价有重大影响几个因素诸如供求、库存、基金持仓、经济状况等都没有发生大的变化,期价在3800—4000美元/吨区间内振荡。铜市表面的平静掩盖了实际汹涌的暗流。

先来看供求关系。目前市场中普遍的看法是全球铜市场仍然存在供应缺口,供应量仍不能满足需求量。笔者承认这样的说法是正确的。但是如果从前瞻的角度来看,这样的说法又是值得推敲的。回想起2003年和2004年时的情形,全球铜需求在中国需求急剧上升的带动下大幅度增长,而价格的走高虽然也刺激一些资金进入铜矿开采和铜冶炼产能建设中,但建设周期的存在使这些新建和扩建产能对全球铜供应的贡献非常有限。这就是为什么那两年全球铜供应显得如此紧张的原因。到了2005年,供应紧张的状况虽然没有转变为供过于求,但供应缺口的缩小已经能够证明铜市供求关系的发展趋势正在发生着变化。CRU报告显示,2004年铜市供应缺口为86.2万吨,而2005年的预测值只有0.52万吨;ICSG报告则认为2004年的数字是71.9万吨,而2005年为25.9万吨。更有甚者,SEMPRA报告显示2004年的供应缺口为53.5万吨,而2005年的数字则是过剩35.4万吨。不管以上各权威研究机构怎么确定他们的数据和预测,至少有一点是可以确定的,那就是2005年全球铜供应缺口缩小是个普遍的观点。

那么,为什么这种普遍的观点却不能在价格上得到体现呢?笔者认为原因有两点:一是这样的观点缺乏有力的数据加以证实,以上的观点毕竟仍停留在预测阶段;二是目前铜价格更多体现金融属性而非商品属性,供求关系在铜价变化中并不占据主导地位。但是不能忽略的是供求关系的发展趋势已经开始变化:随着越来越多新建、扩建产能开始转变为产量,消费因为高价等因素受到抑制,今天的预测终究有一天会成为事实。尽管从目前的情况看,生产方面经常因为罢工、矿石品位等原因难以使产能利用率快速提升,而全球消费也可能因为旺季和飓风因素而再度旺盛。但这只是暂时现象,全球铜市迈向供求平衡的脚步并不会因此而耽搁太久。

再来看库存的变化。我们暂且不说隐性库存到底有没有,就从市场关注的焦点—LME库存来看,铜库存已经度过了最低谷的时期。2005年7月22日,LME铜库存25525吨,低于1988、1989和1995年的低点,为20年来的最低值。之后库存一路走高直至两个月后再度下降,目前保持在6万吨以上。虽说库存仍有可能打破纪录低点,但继续下降的空间实在非常有限。目前,库存方面至少存在着两方面的疑问:一是库存能否上升或这样的低库存状态能维持多长时间;二是库存再度下降的真实性到底有多少。以笔者看,尽管现货升水高企使LME库存增长速度受到限制,但是库存开始逐步上升已经形成趋势。一旦现货升水出现回落,则库存的流入量可能在短时间内骤然增加。在消费数据反映消费疲软的情况下,LME库存再度下降很难使人相信这些流出铜的最终去向是用于消费。如果不是用于消费,那么这些铜将很有可能在未来的某一时间重新流回交易所。

以上对库存的分析可以推导出这样一个结论:LME库存会保持增长。但库存增长没有造成价格的下跌,这与传统理论是相悖的。笔者认为其原因有以下几点:一是库存的绝对量并没有达到对价格构成压力的程度;二是库存目前还是某些交易力量用来控制价格的砝码。在绝对数量没有达到市场心理底限——12万吨水平之前,在基金没有将其净多持仓转变为净空持仓之前,铜价还很难跌下去。不过,眼前的现象只代表现在,并不意味着未来依然不会改变。

    以上两方面因素与基金的关系都非常密切,这是很正常的。目前铜价的走向主要是由基金的操作所决定的,任何基本面上的利多或者利空都只是基金炒作价格的题材。正如上文所说,铜价格更多体现金融属性而非商品属性。

    实际上,消费买盘在3300美元/吨一线就已经停止了买入,原因是以这样的价格买回去消费只能赔本。投机买盘数量小、持仓周期短的交易特点使其对价格的推动力非常有限。空头平仓或许是推动价格上升的一种力量,但是平仓总是被动的,价格没有向上突破,空头是不会主动选择平仓的。我们不难判断推动价格持续上升的力量只有一直以来持续看多的基金,这可以从基金净多持仓的变化上找到证据。在突破3000美元/吨之后,铜价的任何一次大幅度上升都伴随着基金净多持仓的增加,尽管有时是多头持仓增加,有时是空头持仓减少。这就说明基金才是价格攻势的发起者和主要推动力量。

    基金会一直做多吗?这正是问题的关键所在。随着铜价从3300美元/吨升向4000美元/吨,基金的空头部位多次出现短时期的增加,价格调整时也出现了净持仓向中性化靠拢的迹象。这说明在铜价的上涨过程中基金也在进行逢高抛空的操作。同时,基金的总持仓量从今年5月以后就一直保持着相对较低的水平,表明基金对于目前的价格也在保持着相当的警惕和机动性。更为关键的一点是,基金已经表现出畏首畏尾、犹豫不前的特点,而不再像以前那样全力推动价格去攻克一个又一个高点。“曲高和寡”所对应的代价是无法安全出场的风险,这一点相信基金比谁都明白。因此,面对前所未有的高价,基金也不会将自己陷入到无法自救的泥潭中。同时,现货升水的下降可导致基金获利模式不再有效,而供求关系的变化将促使基金不得不改变其持仓方向。

    全球经济的好坏直接决定着铜消费量的增减,中国当然是其中最重要的一环。尽管拉动中国经济增长的两驾马车——投资和对外贸易没有出现明显的走坏迹象,但一些不确定因素仍将导致中国经济减速增长。首先是贸易环境的恶化。今年以来,中国与两个最大的出口地——美国和欧洲均出现贸易摩擦。后来虽然通过谈判获得部分解决,但是对外贸易的景气状况仍然呈下降趋势。据国家发改委的数据显示,下半年我国纺织品出口增速已较上半年下降0.5个百分点,而轻工产品出口增速则回落0.6个百分点。看来我国出口整体回落基本成为定局。其次是国家宏观调控仍将进一步深化,难免导致投资增速下降。2004年国家已经对房地产钢铁电解铝水泥等行业的投资进行了调控,最近国家发改委又传出将对铜冶炼行业投资进行抑制的消息。尽管国家对经济的宏观调控属于主动调整,是为了保持经济更长期、健康、有序的发展,但是减速增长却基本确定。同时,能源价格高涨、内需不足等方面的问题也将阻碍中国经济持续快速增长。

    美国经济自走出衰退以来一直保持着较好的发展势头,但“双赤字”问题一直没有得到有效解决。同时,制造业向中国和印度的转移使美国的就业状况难以改善,高油价导致的消费者信心下降也在直接威胁着美国经济的支柱。

    综合以上各方面因素的分析,笔者认为尽管全球铜市的基本面依然平静,但这平静的下面却涌动着足以颠覆目前期铜牛市的暗流。当这些暗流汇聚成一股洪流时,期铜市场将不再平静。

 
 
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